再融资新政效果立竿见影，多家上市公司紧急调整重大资产重组方案。分析人士指出，规模和价格的限制令配套募集工具效用下降，配套融资方低价参与融资、实现利益共享模式生变；另一方面，现金收购＋再融资、再融资＋募投项目、三方交易等另类重组方案遭遇刹车。再融资监管趋严情况下，上市公司+PE模式及可转债有望成为并购重组资金的重要来源。

另类重组方案刹车

受并购重组配套融资定价按照发行期首日定价、发行股份不得超过本次发行前总股本20％双重影响，金宇车城、台基股份、博云新材等多家上市公司调整重组方案。

以发行期首日为基西安中际中西医结合脑病医院癫痫科介绍准的定价模式对并购重组的影响更大。某私募机构负责人告诉记者，参与配套融资的，往往是关联方或与实控人有千丝万缕关系的利益相关方，并能以低价参与配套融资，重组风声释放后股价涨幅非常可观。如果按照发行期首日来定价，这种传统利益共享的模式将发生变化。

从整体上来看，再融资新规对正常的重大资产重组项目并未造成很大冲击。我接触好几个项目都只是在配套融资规模和定价上进行微调，有些甚至不需要调整。某小型券商投行总监指出，现金收购＋再融资、再融资＋募投项目等另类重组方案的麻烦则比较大。

该投行总监指出，为规避重组审核，此前不少公司推出了再融资和现金收购资产的方案，先通过外部借贷以现金方式收购标的资产绕开监管审核，再借道再融资募集资金替换先前的贷款。或者是反过来，先通过定增募集资金，再以募集资金收购标的，实质就是将发行股份购买资产和配套融资整个步骤拆分出来。

好几家用这种套路的公司已经在做较大调整了，主要是再融资受到20%的限制，再融资的金额难以覆盖前期购买标的资产的资金。该投行总监告诉记者。

另一大型券商投行人士告诉记者，去年10月份起监管已经开始管控收购资产作价规模，规模越小越容易审核通过，规模越大耗费时间越长。很多公司都愿意压缩标的作价进行现金交易，以便快速通过审核。该投行人士表示，再融资新规发布后，这些公司基本都调整了方案。

新替代方式渐显

多位业内人士指出，再融资新规下，若仍以现金方式收购，上市公司+PE型的模式或许会是较好的替代方案。在该模式下，上市公司往往和外部投资者联合成立并购基金，能够在减轻上市公司资金压力的情况下实现对标的的锁定。

上市公司和PE公司发起设立一个有限合伙企业，上市公司出一部分钱，再通过PE公司募资，比如做一些非标融资或者向外募集LP资金，先把标的买下来提前锁定，然后一步一步实现外部投资者的退出。上述大型券商投行人士表示，这种操作在时间上留出了更大的操作空间，上市公司可以等监管部门的定增审批或进行其他的操作，但如果是通过过桥资金收购，定增募资就会显得很迫切。

天弘定增研究人员指出，再融资新政着重强调了再融资品种结构失衡，可转债、优先儿童癫痫怎么治疗股等股债结合产品和公发品种发展缓慢，后期政策导向将有利于这些品种的发展。并购配套融资虽然不受18个月影响，但其拟新发股票数不能超过原股本的20%，若并购标的的体量较大且标的原股东方要求现金支付比例较大，其现金对价部分的募集也将由可转债品种来完成。

上述小型券商投行总监指出，相比定增和配股等再融资手段，发行可转债对上市公司资质要求更高。对于财务状况优异的上市公司，发行可转债或成为其未来重要的募集资金途径。

壳价值再受冲击

根据2月18日证监会的解读，并购重组发行股份购买资产部分的定价继续执行《重组办法》的相关规定，配套融资需按照20％融资规模和发行期首日定价，但不受18个月融资间隔的限制。

上述私募机构负责人指出，表面上看，再融资新规似乎对壳价值并未造成冲击，但实际仍可能导致壳价值进一步受挫，最典型的就是三方交易的类借壳方式很难行得通。

三方交易是指重组交易对手与股份受让方、配套融资方不存在关联关系，股权转让与重组方案相互独立。这种模式下，借壳方会通过控制权转让获得壳公司，再通过收购第三方资产进行重组，同时认购配套份额以巩固控制权，通过控制权变更+资产重组分步进行避开借壳红线。

深圳另一家私募机构总经理告诉记者，除了借壳难度和门槛逐步提升，新规也会导致买壳方进驻之后资本操作难度加剧。一方面，中小创高估值需要不断增发来稀释泡沫、不停收购优质资产进行支撑，另一方面，买壳方也需通过再融资进行变现。再融资新规将使这两方面均受到抑制，上市公司壳该怎么治疗癫痫病价值会大幅下降。记者 张晓琪