期权加挂8个合约 业内：套利空间很小

时间:2015-2-11 7:00:47 　　每经记者 王一鸣 黄小聪

经过首日平稳上线后，昨日(2月10日)期权市场收盘总成交1.78万张合约，权利金成交额约为2549万元，持仓量为1.44万张，量能总体与首日接近。最活跃的期权合约分别为上证50ETF购3月2200(上涨13.47%)和上证50ETF沽3月2450(下跌17.25%)。

昨日盘后，艾方资产总裁、投资总监蒋锴接受《每日经济新闻》记者采访时评价称，“前两个交易日盘面较为平稳，总体走势与理论偏差不大，交易者分歧主要在隐含波动率上；由于首日开盘，指导性的隐含波动率在40%左右，之后实际交易中，隐含波动率下降；今天(10日)隐含波动率就在30%左右。”

目前期权走势与其合理价值没有明显偏差，蒋锴谈道，“整体表现属于预期之内，典型的便是我们想在里面做套利，但是发现并没什么套利空间。”

隐含波动率小幅波动

上述提及的隐含波动率反映的是投资者对未来标的证券波动率的预期。影响期权价格的变量有标的产品价格、执行价格、无风险利率、到期时间、基础资产的波动率等。

衍生品业内人士阐述，期权的价值与隐含波动率呈现正相关的关系。因此，隐含波动率下降会使得期权的价值下降，专业上把这叫做期权的vega风险。这一风险是股票和期货所不具有的。因此期权投资者不但需要关注标的现货的涨跌，还要关注隐含波动率的变化。

某大型券商金融工程人士向《每日经济新闻》记者指出，相比首日波动率明显下降，10日各合约的隐含波动率仅在一个较小范围内波动，认购哈尔滨市治疗癫痫那个医院好期权的隐含波动率基本维持在27%～30%，认沽期权维持在34%～36%之间。

据《每日经济新闻》记者观察，与首日成交还有个不同点在于，伴随现货50ETF续涨，期权端认购齐涨、认沽则集体下跌。这是否代表市场看好后市？上证所相关人士对此表示，“50ETF价格上涨，在影响期权价格的其他因素(如波动率、无风险利率等)未出现大幅变化的情况下，认购期权价格自然跟随上涨，认沽期权价格相应下跌，这并不代表投资者对后市的判断。”

“在成熟的期权市场，投资者经常利用期权交易中认沽/认购期权成交比、持仓比等指标来判断标的证券后市走势和风险变化。”他谈到，如首日认沽/认购期权成交比为0.66(低于1表示对市场看好)。

据某大型券商金融人士昨日向《每日经济新闻》记者估算，第二日(10日)认购期权成交9820张，认沽期权成交7985张，认沽认购比率为0.81。

加挂8个合约/

昨日，记者从上证所获悉，10日上证所加挂了共8个50ETF期权合约(认购及认沽各半；到期日3、4、6、9月各两组)，行权价为2.45元，加挂原因均为“波动加挂”。

据了解，加挂一般分为到期加挂、波动加挂和调整加挂。按相关定义，波动癫痫快速治疗方法加挂是指如果在合约存续期期间，合约品种由于价格波动导致实值 (或虚值)期权合约的数量少于2个时，那么需要在下一交易日按行权价格间距依序增挂新行权价格合约，保证实值(或虚值)期权合约至少2个。

上证所相关人士对此解答，2月9日50ETF的收盘价为2.331元，基准行权价格为2.35元，当日场内各到期月份的都只有1个行权价格(2.4元)高于基准行权价格，所以，按照0.05元的行权价格间距，加挂了各到期月份1个行权价为2.45元的合约，加挂后，行权价格高于基准行权价格的合约达到2个。这样共加挂4个到期月份的认购、认沽共8个合约。新合约自2月9日的下一个交易日，也即2月10日开始交易。

从投资者交易层面看，具有多年海外期权交易经验的蒋锴告诉《每日经济新闻》记者，“目前流动性主要依靠做市商双边报价，但可能是现在做市商较少、经验有限，所以报价盘口连续性上较差。”

“现在交易还不够活跃，所以价差大很正常，接下来随着参与者越来越多，盘口流动性会更好一点。”蒋锴认为。

另一位机构人士向记者表示，“我们这两天还是以观望为主，实际交易并不多，主要操作的也是最活跃的合约，并尝试去做一些套利，但获利空间不大。”

如何套利？/

蒋锴认为，套利方式各家做法不同，应用较多的是基于平价理论的套利，就是认购和认沽期权之间某种形式上有一个价格转换泉州哪些癫痫医院比较好关系，当这个转换关系发生偏移之际，就有套利空间。

“实际更有价值的是基于波动率的套利，比如说现在市场隐含波动率是在40%，我觉得偏高了，那么就可以卖出期权；反过来，我要是觉得偏低了，那我可以买入期权，这里面就包含了我们对于波动率的判断。”蒋锴向记者解析。

“除了盘口流动性不足，价差较大之外，我觉得初期的投资者也都比较专业，所以这两天套利空间很小。”他认为，即便想投机，和做市商整个体量来比，投机盘太小。

广发证券相关人士曾指出，首日50ETF曾短暂出现套利机会，最高收益的套利机会出现于10时20分左右，由买入 “50ETF购3月2250”，卖出“50ETF沽3月2250”组成，扣除费用后，预计收益率1.35%。

昨日，接近上证所相关人士向《每日经济新闻》解析，所谓期权的无风险套利，主要是指投资者利用期权平价关系的短暂偏离，同时买入(卖出)认购、卖出(买入)相同行权价的同月认沽和对应数量的标的现货，以获得无风险正收益的策略。

该人士举例，如昨日(10日)盘中，当标的价格为2.344元时，“50ETF购3月2300”与“哈市中亚医院看癫痫好么50ETF沽3月2300”的买价和卖价短时出现0.1330与0.0780元，若投资者此时立即卖出1张 “50ETF购3月2300”，买入1张 “50ETF沽3月2300”，买入10000份50ETF，则他在开仓时每份的总成本为2.289元，然而到期时，不论标的价格高于还是低于行权价2.300，该投资者都将以每份2.300元的价格卖出10000份50ETF，所以他在到期日每份的收入2.300元，大于开仓时的成本2.289元，每份份额套利空间就等于0.011元(2.300-2.289)。

“若该套利收益能覆盖全部交易成本，则该操作就是一个成功的无风险套利行为。然而，类似的机会均转瞬即逝。”该业内人士指出。

谈及近期交易计划，蒋锴向记者表示，“短期来说，可能套利空间有限，但是如果期权定价合理的话，作为风险对冲工具，我们会用得更加放心一点；如果价格波动很大，经常出现不合理偏移的话，用作对冲则比较难受。”